国务院批准通过金额达一万亿的地方债置换计划，究竟是什么一回事？
要明白整件事的来龙去脉，首先要明白地方债为何物。严格来说，地方债并非地方政府的债，而是地方项目的债。地方的项目，要是有利可图，官员又岂会将机会拱手相让予公家？这只是人之常情，简单常识。
地方项目不但是无利可图之事，而且当地政府也没有强烈明显的动机去好好监管当中开支，所以，地方债背后，都是没有收益的烂钢筋水泥，也就是自09年以来，GDP增长中的“水分”。按照我的观察和粗略计算，中国每年的GDP增长当中，保守估计最少三成属于这种没有实质经济价值的浪费，而且所占份额仍在不断提高。
中国式的增长，只是自欺欺人的玩意，不可能长久持续。我可以预见，在面前有两条路：
一，承认错误，改变保七保八等的数字游戏，并且在财务上紧缩，以时间换取空间，让市场和社会渐渐修复过去的错误。这种国退民进的方针，不但代表了政府权力的制约，也代表了官员少了以权谋私的机会。
二，继续以财务手段掩饰错误，也会导致政府规模和影响更进一步扩张，结果只是制造一个更大的问题。有朝一日，全国上下将要面对更困难的抉择，直到情况不能继续下去。
以史为鉴。七、八十年代的日本，由于政府奉行保护主义，一方面鼓励出口赚取外汇，但同时又排挤外来的货物，令资金留在国内。这些剩余资金没有出路，政府就诱导企业和地方政府去进行基建。与此同时，资金过剩也促成了八十年代的房地产泡沫。由企业和地方政府兴建的工程，许多都是中看不中用的大白象；但日本人胜在有种执著的民族性，大白象工程当中只有极少数的豆腐渣。不过，最终美丽的构想，结果造成极大的浪费；日本的经济一蹶不振，至今仍然是经脉尽断。今天的中国，毫无疑问是走在日本当年衰落之路。最理想的结局，就是假以时日因为社会和城市的增长和扩张，忽然令由没有使用价值的基建变得有用。可是，中国正处于人口低增长的阶段，农村和城市的格局也大致稳定下来，再进一步有大变迁的机会不多。换言之，以时间来等待奇迹出现的希望，很大机会落空。
事实上，地方债置换实质就是债务重组，将债务延期，令银行减低回报。根据国务院资料，地方政府因债务重组一年最多减少五百亿元利息支出，其实就是银行的损失。当然，对银行而言，少收一点比起一点也收不到好。要是最终连银行制度也出现问题，要由中央人民银行拯救，那就是另一场金融危机，结果也不会好到那里。
还有一点必须注意，就是地方债置换后，中央人民银行容许商业银行以新债作抵押，获取信贷额。说这不是量化宽松，是浅见，也是盲目追从中央的文宣讲稿。我只是担心，这次财技开了一口坏先例，构成道德风险，变相鼓励地方政府更加挥霍无度，令银行更不顾风险。说到底，中共不愿意去面对和解决深层次的问题：例如权力过分集中、政府规模过大、官僚权责不匹配、政权没有问责和制度内的权力制约等，以财技小修小补，对扭转通盘局势，没有帮助。
－－原载自由亚洲电台
