本周二，保定天威集團宣布未能如期償還人民幣8550萬元債券利息，使之成為中國首家境內債務違約的國有企業。該公司表示，受可再生能源市場疲軟拖累，2014年出現巨額虧損101億元，導致資產負債率急劇上升。該債券規模為15億元人民幣，於2011年發行，利率為5.7%，將在2016年4月到期。
天威集團是中國最大軍工企業之一—中國兵器裝備集團旗下的一家以生產變壓器和輸電設備為主的企業。中國兵器裝備集團屬於中央直屬企業，旗下有100多家公司。
在保定天威集團發生債務違約前，中國國內債市只有民營企業出現過債務違約。去年3月，上海超日太陽能科技有限公司無法在最後期限前支付8980萬元的債券利息，成為多年來中國國內債券市場上首家違約的公司。而就在天威集團宣布發生債務違約的一天前，深圳房地產開發商佳兆業集團控股有限公司無法償還5200萬美元債券利息，成為中國首家美元債務違約的房地產企業。
首家國企債務違約，或成分水嶺
有分析認為，保定天威集團的債務違約或許是一個分水嶺，因為這顯示政府可能不會再像過去那樣給出現問題的企業、特別是國有企業兜底。
彭博商業周刊(Bloomberg Businessweek)認為，允許一家國有企業發生債務違約或許意味政府願意讓市場力量決定企業命運，這是中國這個全球第二大經濟體走向成熟的表現。福布斯雜誌專欄撰稿人章家敦(Gordon Chang)說：「如果政府最終沒有救助，那麼這可能會是一個改革的信號，因為政府願意讓經營不善的企業破產。」
保定天威所在的光伏行業和佳兆業所在的房地產業均有嚴重的產能過剩問題，允許經營不善的企業破產、退出市場有助於消化過剩的產能，從而起到經濟自我修復的作用。但章家敦說，企業大量破產可能會導致恐慌情緒和民眾對政府喪失信心，這對北京來說是一個棘手的難題。
然而在去年上海超日太陽能發生債務違約後，地方政府伸出援手，找到了九家新投資方和兩家擔保機構。超日太陽能最終向債券持有人支付了利息和本金，也避免了破產和大規模遣散工人。那次違約後來被金融時報記者吉米歐戲稱為一場「有管理的違約，甚至堪稱一場戲」。
地方政府債台高築，已無力救助
到目前為止，政府還沒有出手拯救保定天威和深圳佳兆業當中的任何一家。但這也許是不得已而為之，因為地方政府已經債台高築、自顧不暇。據海外研究機構估算，中國地方政府債務規模在20-30萬億元人民幣的水平上。在今年已公布的各省市政府預算報告中，多數省份出現預算赤字，有的省份收入甚至不及支出的一半。福布斯雜誌專欄撰稿人章家敦說：「我認為中國政府已經無力救助這些中國公司，因為形勢已經非常嚴峻。這也是中國經濟陷入更深層危機的一個跡象。」
長期以來，中國各地方政府財政收入嚴重依賴土地買賣。2013年，中國地方財政收入約46%來自土地買賣。從2014年開始，中國房地產市場進入低迷期。2014年，新房成交量較上年下降7.6%，銷售額下降6.3%。進入2015年，中國房地產市場形勢更加嚴峻，第一季度賣地成交量和成交額均同比下跌30%。一些地方政府為阻止地價一跌再跌不惜以成立空殼公司競拍自己手中土地的方法來支撐地價。
中央政府雖然沒有直接出手為地方債務埋單，但卻出台了首期1萬億元人民幣的地方債務充重組計劃，也就是將現有融資平台上代表地方政府的債務以發行債券的方式置換成低利息、期限長的政府直接債務。中國財政部長樓繼偉3月底在博鰲亞洲論壇上坦言，會根據此次發債情況，準備進一步置換。這意味置換債券的額度將不只1萬億。
知名經濟學家、耶魯大學金融學教授陳志武認為，雖然債務置換是中國解決地方債務問題上邁出的重要一步，但由於中國不是一個民主國家，允許地方政府發行債券會導致地方政府任意發債而無意真正償還。美銀美林中國股市策略師崔偉表示，如果不能讓地方政府和放貸方汲取深刻教訓，那麼地方債務問題就難以真正解決，而且會帶來道德風險，對發債人和市場發出誤導信息。
中國債務問題有多嚴重？
對於中國債務問題到底有多嚴重，經濟學家之間的看法並不一致。在印度出生的康奈爾大學教授、布魯金斯學會(The Brookings Institution)高級研究員埃斯瓦爾·普拉薩(Eswar Prasad)認為，雖然中國債務總體水平很高，但其本質是資本配置體系嚴重低效和浪費，而其主要債權人和債務人最終都是中國政府。此外，這些債務是由中國國內的高儲蓄率為維繫的，外債比例並不高，不大可能引發連鎖式金融危機。巴黎投資大中華區高級經濟學家羅念慈(Chi Lo)認為，中國債務主要來自於過度投資，而不是過度消費。
但北大光華管理學院金融教授、卡內基國際和平基金會(Carnegie Endowment for International Peace)客座高級研究員邁克爾·佩蒂斯(Michael Pettis)則認為，中國的高投資當中有很大一部分是以浪費性投資的形式出現。這意味債務增長速度超過了還本付息能力的增長。中國國家發改委主持的一項調查發現，2009-2013年間中國政府的無效投資造成6.8萬億美元的浪費，相當於投資總額的幾乎一半。
央行降准或加劇債務問題
就在深圳佳兆業集團發生債務違約的同一天，中國央行宣布將銀行人民幣存款準備金率降低一個百分點。這相當於向中國經濟釋放1.2萬億元流動性。這是自2008年全球金融危機以來，中國央行規模最大一次降准，也是三個月內第二次降准。
福布斯雜誌專欄撰稿人章家敦認為，降准對於提振經濟的效果將是有限的。他說：「中國經濟自身無法吸收這些流動性，因為市場需求疲弱。這些資金將有可能流入股市，進一步加劇股市的泡沫化。」
中國上星期公布的數據顯示，2015年第一季度中國經濟增速放緩至7%，為六年來最低水平。在全國已公布第一季度經濟數據的25個省份中，有19個省份未能達到增長目標，其中煤炭大省山西今年頭三個月的經濟增長率僅為2.5%。
中國央行接連降息、降准意味中國將有可能不得不回到靠借貸投資拉動經濟增長的老路上，這將加劇已經十分嚴重的債務問題。不過，如果政府最終允許佳兆業、保定天威這樣的公司真正違約，這說明政府仍然致力於改革。巴黎投資大中華區高級經濟學家羅念慈說，政府給所有人開「空頭支票」的日子已經一去不返。雖然大型、有戰略意義的企業仍然是大到不能倒，但一般企業、包括國企將會被市場淘汰。
文章來源：美國之音
