在中國，破產過程基本上仍然是瘋狂的叢林法則，可能需要多年的閉門鬥爭才能最終瓜分企業的屍體。

恆大和中國整個房地產行業正在成為中國和西方投資者的研究案例。恆大公司和中國整個房地產行業負債纍纍。再加上消費者對第二套和第三套公寓的需求下降，以及基本的大宗商品投入價格居高不下，中國的房地產市場看起來明顯疲軟。政府從土地銷售中獲得的收入比一年前減少了近30%。政府決定推遲計劃已久的房產稅。這不是一個健康強勁的市場。

最近的擔憂源於廣東省政府對恆大公司的審查。政府任命的審計師宣布，預期的扭虧為盈計劃將於7月完成，並宣布恆大「嚴重破產」，不僅資不抵債，而且「嚴重資不抵債」。

儘管恆大向投資者強調，它正在恢復正常，完成建造工程，並將項目剝離給買家以幫助其積累現金，但前景並不樂觀。

然而，恆大只是森林中的一棵樹。中國開發商正在被降級，並被警告違約。

開發商融創（Sunac）是最新的一家。它發出警告說，它將無法在未來幾天內兌現債券支付，這促使債券評級機構下調評級。整個中國房地產開發行業仍然非常疲軟，看不到轉機的跡象。

然而，問題比表面看到的要深得多。最近，像普華永道（PricewaterhouseCoopers）這樣的審計公司已經與客戶解約，或者因無法核實客戶的財務報表，而發表有保留的意見。對於許多公司來說，這實際上使它們在國際資產的眼中成為不能投資的對象。

普華永道之所以採取這一立場，並不是因為新發現的商業道德，而是因為如果這些公司倒閉，它自己可能會被追究潛在的法律責任。在中國國內銀行扣押了恆大20億美元的存款後，貸款銀行已經在談論訴訟。這些存款已被抵押為擔保，但恆大公司未按承諾在其財務狀況中列出。像其它公司一樣，普華永道想知道還有什麼它不知道的東西。

這給中國和投資者帶來了幾個重大問題。除了槓桿過高這一根本問題之外，投資者在賺錢時通常可以忽略的問題突然變得至關重要，而且更不容忽視。

例如，低質量和不可靠的財務報表更難被忽視。儘管恆大和其它公司已經編製了年度審計報表，但審計師公開質疑其質量，讓投資者懷疑公司是否存在某些下落不明的負債，或者其資產是否真的是可行的資產。當一切都在上揚時，投資者對風險的擔憂較少，但他們在下跌過程中非常擔心這些因素。

恆大的破產過程缺乏任何明確的非政治化法治程序管理，這讓各方都感到擔憂。恆大和北京表示，利益相關者應避免採取激進行動來執行其主張。投資者普遍將此解讀為北京的威脅，意即除非得到國家批准，否則不得扣押資產或提起訴訟。

對許多人來說，這使得沒收中國主要銀行所扣押的20億美元的現金存款成為問題。這被解釋為，中共政權警告其他人不要採取侵略行動，但銀行得到了中共的默許。

由於缺乏可預測的法治體系來管理公司破產，叢林系統的政治化管理是尋求可預測性的投資者的重大責任。

儘管通過合理的改革和中共可以採取的方法來解決所涵蓋的經濟、企業、法律和會計風險，結束對房地產行業的猜測是令人鼓舞的，但現實情況是，北京可能會試圖推遲處理多年來魯莽貸款所造成的問題。

這意味著恆大和房地產重組所面臨的問題，如資產如何分配，債權人償還以及公司的實際資產和負債等，可能會持續很多年。

北京的目標不是建立高質量的法律制度或經濟效率，而是維持中國共產黨的統治。

作者簡介：

克里斯托弗·鮑爾丁（Christopher Balding）曾任越南富布賴特大學（the Fulbright University）和北京大學研究生院滙豐商學院教授。他專門研究中國經濟、金融市場和技術。作為亨利·傑克遜協會（Henry Jackson Society）的高級研究員，他在中國和越南生活了十多年，然後移居美國。

原文「The Slow Motion Evergrande Wreck」刊於《英文大紀元時報》

本文僅代表作者本人的觀點，不一定反映《大紀元時報》的立場。

（轉自大紀元/責任編輯：李紅）