最近大家都在關注恆大是否會「大而不倒」，政府是否會救恆大，實際上根本不存在「救助」的可能。救助的意思，一是政府注資，二是政府提供流動性支持。我們看看最近發生的大型破產案例如海航及方正集團，沒有一例是政府提供救助的，最多是像華夏幸福這樣，河北省政府無力救助而一直讓債權人將債務延期。

只有市場化破產重整一條路

2018年海航就爆出資金危機，當時掌門人陳峰對外宣稱海航只是遭遇流動性風險，總資產9000億元，淨資產7000億元，海航不是資不抵債，沒有到破產的時候，還可以變賣資產套現來自救。2020年初突發的疫情讓海航斷了現金流，不得不向政府求救。2020年2月海南省政府派出工作組進駐海航，發現海航並非像陳峰所說的只是流動性風險，而是嚴重資不抵債，提出海航只能破產重整，與債權人溝通後上報央行，得到證監會、最高院、發改委等各部門認可後，海航在今年上半年啟動司法程序，即由法院裁定海航集團等300多家公司進入破產重整，原則是陳峰等老股東全部出局，債權人成為海航股東。

此後海航開始招募投資人，最近宣布遼寧方大集團出資300多億成為海南航空的投資人。今年9月底，海航將召開債權人會議審議破產重整方案，若債權人同意債轉股、債權打折等方案，耗時20個月的破產重整才算有了結果。

北大方正集團亦是如此，平安集團及珠海華發聯合體在經過多輪競標後勝出，與債權人成為方正集團的新股東，北大資產經營管理公司、李友團隊等老股東全部出局，債權人接受債權打折方案。整個重整也耗時兩年多。

司法重整繞不過去

在上述案例中，為什麼一定要啟動司法程序進行破產重整，而不是政府來救助呢？

首先，政府對待破產企業的態度就是破產重整，自己尋找投資人，國家不會來兜底，也就是說如果找不到投資人，破產重整失敗，就會進入破產清算，償付率將非常之低。

其二，因為這些公司已經嚴重資不抵債，所有者權益為負數，老股東的權益已經沒有了，所以應該全部清零出局。也就是說如果恆大資不抵債、破產重整，許家印76%的股權將一無所有，債權人成為新股東，這需要通過破產重整的法律程序來實現。

其三，債權人的債權如何打折，是債權人與管理人、投資人談判的結果，不是政府指令的結果；債權打折意味著認虧，銀行要確認不良貸款必須要有依據，司法裁定的債權打折方案即可作為銀行確定不良貸款的法律依據。

所以，無論是從政府沒有救助意願，還是從破產重整的實際操作來看，恆大只能有破產重整一條路，而不存在被救助的可能。

政府所謂的救助，也只能是安排國企去接恆大的資產，比如寫字樓、爛尾樓、土地等，這個過程中也需要市場定價，即按照市場評估價格來接盤，把資產對應的債務、欠款評估後確定被收購股權或資產的價值，而不可能是政府委派國企無償去救助。

此外，政府有可能下令銀行不能抽貸，給恆大緩衝的時間，但是這種方法對恆大來講已不湊效，因為恆大面臨的不是流動性風險，而是信用崩潰。

前車之鑑：越早處置越好

事實上，在經濟下行通道上，越早處理債務問題、越早處置資產對公司越有利，海航就是前車之鑑。2018年時海航還不捨得斷腕出售資產，2020年疫情來臨後全球經濟萎縮，這些資產更是砸在手裡賣不出去，而早幾年被迫打包甩賣資產的萬達現在反倒一身輕了。恆大的資產規模巨大，許家印如果不像王健林一樣快速瘦身，往後的日子會越來越難。從這一角度看，越早啟動恆大破產重整越好，如若不然，這一毒瘤還會繼續發酵。

本文只代表作者的觀點和陳述。

原文鏈接： 恆大不存在被救助的可能

（轉自希望之聲/責任編輯：劉明湘）