【新唐人北京時間2021年06月23日訊】這幾年，有個深圳起家的茶飲店「奈雪的茶」，在大陸年輕人中非常流行。而這個2015年創立的「奈雪的茶」，這個月底就要上市了，賣茶飲賣到上市的公司也是屈指可數，所以有人就把這個奈雪的茶叫做「港股新式茶飲第一股」。

不過，「奈雪的茶」之前已經連續3年虧損，在幾個月之前還被說成是「流血上市」，但是在上市之前，「奈雪的茶」更新了招股書，所以，轉眼就從虧損2個億轉到了盈利。那麼，「奈雪的茶」，上市背後會有怎樣的資本運作？資本市場又會如何看待這筆IPO呢？

「奈雪的茶」，被一些人稱為是「深圳首席茶飲網紅」，基本配搭就是一杯茶飲加上一個麵包，有奶茶，也有水果茶等等。2015年，「奈雪的茶」先是在深圳開了3家店，到了今年的2月份，門店已經超過了500多家。不過，儘管常年生意火爆，快速擴張的奈雪仍然處於虧損狀態。

而從目前香港市場傳達出的信息來看，「奈雪」在資本市場的熱度，趕不上在實體市場上的擴張力度和受歡迎的程度。

18日，「奈雪的茶」開啟首日招股，招股價每股定價在17.2到19.8元港元之間。最終，公開發售獲得券商合共借出大約768億港元保證金（孖展）。雖然這個金額已經不少了，國際配售也獲得了足額認購，但是仍然低於市場預期，有分析認為，奈雪沒有盈利，所以投資者仍有戒心。

另外，香港資本市場的氛圍也是影響奈雪上市熱度的一個因素。從今年2月末開始，港股出現大規模的下跌和調整。像是餐廳行業的海底撈、九毛九等公司，股份都處於下跌行情，還有在去年IPO中估值較高的農夫山泉、以及藍月亮等消費股，也呈現了下跌行情。

已虧2億 4個月扭虧為盈？

記得在今年的中國新年時，奈雪向港交所遞交了招股書。當時，輿論還認為，如果奈雪上市成功，會成為中國新式茶飲第一股。

當時的招股書顯示，奈雪的銷售額，到了2020年前三季度，增速已經在大幅度放緩。同時，奈雪門店的增速也呈現出了下降趨勢。另外，奈雪門店的單店日銷售額也在持續下降，具體來看，2018年到2020年，奈雪的單店日銷售額從3.07萬下降到了2.01萬，單店日訂單量從716單下降到465單。當然，這其中也有受到疫情影響的原因。

招股書還顯示，奈雪2018年、2019年都虧損嚴重，在2020年前三個季度，月淨虧損是2,751萬元人民幣。

奈雪連續3年虧損，還虧得這麼嚴重，又怎麼通過港交所的聆訊呢？3個月後，奈雪更新了招股書，與2月份招股書上的虧損相比，奈雪在2020年經過調整之後的淨利潤，竟然達到了1,664萬（人民幣）。從虧損2個億（人民幣）到盈利1,664萬元（人民幣），調整的比例占全年銷售30.57億元（人民幣）的7%。不過，這也不過是常規的財務操作手段，調整後的帳面數字確實更加好看，但如果計算公司整體淨利潤，調整後的數據也不得不作為參考。

對於奈雪的加速擴張，之前曾有大陸知名營銷策略專家說過，「資本是逐利的，追求回報率。對於一個品牌，如果門店擴張太快，支出越來越大，而管理跟不上，單店營業額達不到約定目標，在此情況下，門店的擴張就會帶來反效果。」並認為，在快速擴張的同時，提升單店營業額，才是確保持續發展的不二選擇。

雖然奈雪成為了中國新式茶飲第一股，但是這並不代表奈雪就能笑到最後，更重要的還在於品牌後續的發展，以及資本端的持續關注度等等。

這幾年中，伴隨著快速發展，奈雪也多次陷入了「食品安全」風波，但是在資本的綁架下，奈雪的擴張腳步也很難慢下來。在新式茶飲領域，已經有喜茶，茶顏悅色等等一些成功的企業，而產品和服務，會一直是這些企業間競爭的重點。可以想見，這些茶飲企業未來的競爭也會更加激烈。

連年虧損又遇上原材料上漲

那麼奈雪為何會連年的虧損？

從最新的招股說明書來看，在2020年，奈雪在單店日銷售額下降的同時，奈雪的原材料和員工成本合計占總收益的比率達到了68%，遠超過同業水平。中國新年之後，中國市場出現原材料漲價潮，這也影響到了茶飲行業，不可避免的壓縮了奈雪的利潤空間。

但是，似乎這並未影響奈雪的上市估值，而奈雪的管理層似乎也不在意現在的奈雪賺不賺錢。

星巴克再成目標

在2020年中國綠公司年會上，奈雪的CTO何剛說，奈雪要做「茶文化走向世界的創新者和推動者」，還提到奈雪「將來要做成像星巴克一樣，要做世界的奈雪」。

看上去，奈雪的目標遠大，但是這樣的言辭也讓人有些熟悉，對，此前成功在美國上市的「瑞幸咖啡」也有過這樣的目標，要超越星巴克，但是「瑞幸咖啡」並沒成為中國的星巴克，在財務醜聞曝光之後，現在的瑞幸咖啡，雖然還在市場運營，但是已經從美國資本市場慘淡退市。

當時，曾有分析說，瑞幸咖啡是「典型的中國式資本支持型公司」，而對於這一次奈雪的上市，其實，大陸也有人質疑說，沒人想成為另一個瑞幸。

從瑞幸的例子看，背後最重要的因素就是資本，那麼奈雪的背後是否有資本做推手，資本的推手又是誰呢？

資本運作之手——天圖資本

在奈雪即將完成上市融資計劃之前，市場在關注，如果奈雪完成上市，哪一家機構的投資收益最多？

奈雪成立後，一共融資五輪，前三輪投資方都是天圖投資。招股書顯示，奈雪創始人彭心、趙林夫婦持股67.04%，天圖投資持股13.04%。

從天圖的首頁也可以看到，不僅是奈雪，像是湖北專門製作鴨脖食品的周黑鴨也在天圖的投資案例中，但目前，天圖已經大幅減持周黑鴨，接近清倉。

我們來看看天圖是怎麼投資周黑鴨的。

2020年，周黑鴨開啟第一輪融資，天圖投資當時投入5,800萬元（人民幣）持有周黑鴨10%的股份；在2012年的第二輪融資中，天圖再投資3,000萬元（人民幣），獲得周黑鴨1.76%的股權。

2016年11月11日，周黑鴨在港交所上市，上市價格是5.88港元，總市值大約150億港元，當時天圖投資股權價值高達11億港元。

2020年，疫情來襲，據Wind資料顯示，天圖投資在2020年1月17日減持周黑鴨6350萬股，減持價格為每股4.9港元。之後的5月份，天圖再度在場外以每股均價3.8港元減持了1.02億股。經過兩次減持周黑鴨，天圖投資收益接近7億（港元）。天圖投資在周黑鴨的持股比例也從7.67%降到了0.73%，幾乎清倉。

天圖資本投資周黑鴨十年，周黑鴨成功上市，然後天圖獲利清倉，這是資本運作的傳統套路。天圖資本曾經說過，在奈雪身上，看到了另一個周黑鴨。不過，此一時彼一時，奈雪究竟是不是另一個周黑鴨還很難說。

投資一個公司，一般來說，它的發展前景很重要，投資時，我肯定是看好你，才去投資你。

6月30日，「奈雪的茶」就要在香港上市了，也許有人會認為，這支股票炒作的意味更濃一些，這種炒作已經超出了它本身的業績，但從它的業績看，是否能長久支撐這支股價還是值得關注與思考的。就拿我們剛才說到周黑鴨為例，這種食品公司上市、圈錢、清倉的套路其實已經給投資者上演了多次。所以，我們更想提醒投資者的是，對於這樣的資本炒作至少應持謹慎態度。一位網民曾感慨地說：我喝的不是茶，喝的是資本。這句話對於資本市場的運作可謂一針見血，說出了不少投資者的心聲。

巴菲特曾經說過：「如果你不願意持有一檔股票10年之久，最好連10分鐘也不要持有。」但是，有多少人能像股神一樣看清資本的套路呢？

策劃：宇文銘

撰文：李沺欣、蔚然、宇文銘

剪輯：大中

製圖：R1

監製：文靜

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(責任編輯：李紅）