國務院批准通過金額達一萬億的地方債置換計劃，究竟是甚麼一回事？

要明白整件事的來龍去脈，首先要明白地方債為何物。嚴格來說，地方債並非地方政府的債，而是地方項目的債。地方的項目，要是有利可圖，官員又豈會將機會拱手相讓予公家？這只是人之常情，簡單常識。

地方項目不但是無利可圖之事，而且當地政府也沒有強烈明顯的動機去好好監管當中開支，所以，地方債背後，都是沒有收益的爛鋼筋水泥，也就是自09年以來，GDP增長中的「水份」。按照我的觀察和粗略計算，中國每年的GDP增長當中，保守估計最少三成屬於這種沒有實質經濟價值的浪費，而且所佔份額仍在不斷提高。

中國式的增長，只是自欺欺人的玩意，不可能長久持續。我可以預見，在面前有兩條路：

一，承認錯誤，改變保七保八等的數字遊戲，並且在財務上緊縮，以時間換取空間，讓市場和社會漸漸修復過去的錯誤。這種國退民進的方針，不但代表了政府權力的制約，也代表了官員少了以權謀私的機會。

二，繼續以財務手段掩飾錯誤，也會導致政府規模和影響更進一步擴張，結果只是製造一個更大的問題。有朝一日，全國上下將要面對更困難的抉擇，直到情況不能繼續下去。

以史為鑑。七、八十年代的日本，由於政府奉行保護主義，一方面鼓勵出口賺取外匯，但同時又排擠外來的貨物，令資金留在國內。這些剩餘資金沒有出路，政府就誘導企業和地方政府去進行基建。與此同時，資金過剩也促成了八十年代的房地產泡沫。由企業和地方政府興建的工程，許多都是中看不中用的大白象；但日本人勝在有種執著的民族性，大白象工程當中只有極少數的豆腐渣。不過，最終美麗的構想，結果造成極大的浪費；日本的經濟一蹶不振，至今仍然是經脈盡斷。今天的中國，毫無疑問是走在日本當年衰落之路。最理想的結局，就是假以時日因為社會和城市的增長和擴張，忽然令由沒有使用價值的基建變得有用。可是，中國正處於人口低增長的階段，農村和城市的格局也大致穩定下來，再進一步有大變遷的機會不多。換言之，以時間來等待奇蹟出現的希望，很大機會落空。

事實上，地方債置換實質就是債務重組，將債務延期，令銀行減低回報。根據國務院資料，地方政府因債務重組一年最多減少五百億元利息支出，其實就是銀行的損失。當然，對銀行而言，少收一點比起一點也收不到好。要是最終連銀行制度也出現問題，要由中央人民銀行拯救，那就是另一場金融危機，結果也不會好到那裡。

還有一點必須注意，就是地方債置換後，中央人民銀行容許商業銀行以新債作抵押，獲取信貸額。說這不是量化寬鬆，是淺見，也是盲目追從中央的文宣講稿。我只是擔心，這次財技開了一口壞先例，構成道德風險，變相鼓勵地方政府更加揮霍無度，令銀行更不顧風險。說到底，中共不願意去面對和解決深層次的問題：例如權力過份集中、政府規模過大、官僚權責不匹配、政權沒有問責和制度內的權力制約等，以財技小修小補，對扭轉通盤局勢，沒有幫助。

－－原載自由亞洲電台