中國即將超過美國而成為全球第一大經濟體之預測，遠不如幾年前超過日本而成為第二大經濟體時那樣聳動全球。儘管如此，對中國是否會借經濟改革之名發動新一輪的貨幣戰爭，如突然宣佈貨幣貶值，專業分析人士仍有擔心。
十月中旬，美國彭博視點網站的專欄作家威廉‧佩塞克在澳大利亞《悉尼晨報》發表文章，認為中國企業債務高企與影子銀行資金規模巨大，會迫使決策當局採取人民幣貶值政策。
觀測數據表明社會無信心
按一般經濟學規律，佩塞克預估的可能性繫於貨幣背後的問題，即對外強出口、對內強投資的經濟轉型已經嚴重受挫，往服務型經濟轉變的希望也十分渺茫。中國經濟狀況的確如此。有經濟學家利用自己研發的系統觀察發現：（一）今年前三個季度，小微企業綜合換手率達到百分之三十六，是十年來的最高峰，幾乎也是鄧小平改革政策以來的最高峰；（二）宏觀經濟變動的心理因素越來越強烈，境內企業家合法增持境外資產構成了結束外匯雙順差的重要因素，今年前三季度這塊資產高達七百億美元，也是自鄧小平改革政策以來所未見。他評論：「這兩大觀測數據，一方面可以判斷未來三年的經濟走勢，另一方面則具有社會心理學分析意義，反映了社會在經濟層面對政治政策的信心度。」他還說：「就為企業主提供諮詢的職業道德而言，我鼓勵他們最大限度地增持境外資產，以避開未來三年的中國經濟長低迷期。」與此較為專業的分析相匹配，中國官方公佈的數據表明：今年上半年，各國有銀行也增持了境外資產，主要表現在存放同業方面，總量高達一千一百億美元。第三季度官方數據尚無，估計最快要到十二月中旬才得公佈。
中國貨幣政策當局一直努力說服國際同行及專業分析人士相信「人民幣沒有貶值預期」，同時，結束資本與金融項目下的長期順差，也是新常態經濟的一個特徵。這些說法沒有專業瑕疵，不過，利用外部市場還是內部市場消化高企的社會債務總額仍然是貨幣政策當局的無解之題，儘管這要更多的財政政策支持及在中共財經決策核心層才能決斷。靠多花外匯進口資源與產品，可以減輕外貿順差與外儲高企的壓力，但是對國內就業市場的壓抑乃至打擊會很嚴重；靠國內市場擴展來提振就業（最大限度地減少上述的小微企業換手率），必然要維持較高的社會總債務額度。
地方債務涉項龐雜難統計
社會債務總額就算保持目前狀態，到今年年底其與GDP的比率也將達到百分之三百，是二○○八年刺激經濟時的兩倍。儘管在宣傳層面有新常態經濟之說，但是北京的調控政策仍然遠離市場化。最近，幾乎與重申人民幣不會貶值之同時，中央政府宣佈將嚴控地方債務總額，以至上升到社會總債務限額要報全國人大批准的地步。
在調控政策執行體系方面，國務院明確規定政府債務「只能用於資本支出，不得用於經常性支出」。事實上，政府級次越低，債務用於經常性開支的比率就越高。目前，全國百分之七十以上的縣級政府機構，都會短期但慣常性地挪用社保基金收入，以渡過支付公務員工資之難關。到鄉鎮政府，百分之八十的債務是非規範的，就不用說有契約證明其用途了。中國縣級及以下政府負債總額與結構作為謎團沒人能解得開，但上指的民間經濟學家做過一個樣本估測，認為縣級及以下非規範政府債總額到今年第三季度餘額是八點五萬億。
一直為輿論所痛批的土地財政基本走到了盡頭。樣本估測，今年三個季度的地方土地財政總收入與去年同比下降了百分之四十五。在這種情況下，北京決策當局可以突然宣佈人民幣大幅度貶值，比如操縱「回八」即一美元換八元人民幣，能吸引投機性外匯資金進入，總量大體與現有影子銀行資金規模持平（約六萬億美元）。但兩年之後，通貨膨脹率至少達到百分之四十，三年後則高達百分之一百六十。通脹的乘數效應將十分明顯，而現在的所謂通縮不過是假象而已。明年元旦、春節期間，將會爆發強勁的通脹，通脹率將達到百分之二十的高位。
金融扭曲或導致經濟崩潰
不考慮人民幣貶值的可能性，國內實際上已經深陷貨幣熱戰，此為金融扭曲的最直接表現。比如，影子銀行的合法性基於新一輪改革的金融多元化，但這個多元化的自創性幾乎為零，所有影子銀行本質上都是國有銀行的掮客。這樣，其六萬億元的資金規模，實際上推助了社會融資成本的上揚。由於影子銀行的經營機制是國有銀行的複製，多數客服債務靠展期維持，也大大推高了社會總債務規模。可以預計，今後三年，即便貨幣政策當局及金融監管當局不整頓影子銀行業，其整個體系的破產率也會達到百分之六十。
前一段時間，媒體熱議假出口的現象，此為短期外匯資金以熱錢形式進入中國的最重要途徑。此類資金經國有銀行結匯後又迅速轉到影子銀行，影子銀行往往以通常所說的高利貸形式放出。影子銀行在經營策略上也是優先保護此類熱錢，讓其短期套利後安全退出而把風險積留給國債權人。國外研究者確認通過假出口進入中國的熱錢年投資收益率高達百分之十二。這個數據較為保守，實際上半年收益率沒有低於百分之八的。
並非盲目預測，中國經濟崩潰雖然已數次「狼來了」，但今後三年，「狼」的腳步聲會越來越清晰。仍據上述的民間經濟學家所云：一方面，假出口的熱錢進來，對股市沒興趣，如去年上證指數跌了近百分之七；另一方面，人們關注樓市垮掉，但從未注意工廠用房租建比例慘淡維持百分之四十。他說：「這個指標比住宅樓入住率更有觀測意義」。
文章來源：《爭鳴》