中國房地產經濟處在崩潰的邊緣嗎？

如果不是全部，至少一大部分是。

恆大是中國第二大房地產開發商，也是全球負債最多的地產商，正面臨債務違約的危險。恆大的債主多是中資銀行，人們不禁擔憂：這會引發中國龐大而負債纍纍的金融機構的崩潰嗎？

這還不算，外國投資人也持有恆大超過8億美元的債務。考慮到中國和世界其它地區廣泛的經濟聯繫，人們擔心，一旦恆大倒閉，將對中國及其外國債券持有人產生怎樣的經濟影響。

雷曼公司中國版？

這些擔憂都有籍可考。 2008 年的金融危機就是由華爾街著名的雷曼投資公司倒閉而引發的，它當時號稱 「大到不能倒」 。然而，當它真倒的時候，其它公司也開始倒閉，結果政府在經濟嚴重衰退的情況下，還不得不出資數萬億美元去救助。一些金融專家認為，恆大違約的後果可能要比雷曼公司嚴重得多。

中國房地產泡沫已有幾十年了，而恆大是中國房地產經濟長期過熱的典型代表。一年前，它因為1200 億美元的償債危機也上過頭條新聞。

可是不知道中國人民銀行怎麼操作了一番，把問題解決了，恆大維持到了今天。但這一次不同了，實際上，陷入財務困境的不止是恆大，其它高負債的房地產開發商，像新力控股等也麻煩纏身。 9月20號，新力控股在香港暴跌 87%。

扭曲的市場終會暴露弊端

中國過度依賴房地產業來推動經濟和就業增長，這是恆大和其它高負債房地產公司的問題根源。因為中共 (CCP) 一向用經濟增長和高就業彰顯其政權的合法性。中共最怕國內不穩，而房地產開發容易見效和為其控制。

在過去30年裡，中共憑藉房地產開發達到了上述的三個目標。其財務流程都能歸結成一個簡單的模式：國有銀行給國有企業和或地方黨政官員貸款，後者建公寓、購物中心和其它城市建築，把它們賣給中國的私營投資集團，私營集團再把它轉賣給個人和其它私人投資實體。很多時候，建築商直接向公眾兜售。

不管市場需求如何，中共一直仰仗房地產開發來保持高就業，這就要保持高需求、高房價。和美國或歐洲相比，中國個人投資的選擇還是有限。這是中國的家庭長期儲蓄率（超過 40%）遠高於美國（約 8%）的一個原因，也是中國房價與家庭年收入比值比美國高很多的原因，中國的這個比值要超過30。

為了保護給買地、建房貸款的銀行們，中國人民銀行慣常的做法之一，是把現有貸款和欠付利息再融資為新的更大筆貸款。再一個是發行債券，所以國內債券泡沫吹到了52萬億美元。中共控制著中國人民銀行和人民幣幣值，因此，這種扭曲的市場和巨額債務得以繼續和惡化，年復一年，幾十年如一日。

症狀而非疾病

就像所有的結構體，不管是建築物或者是財務，扭曲變成脆弱點，扭曲到極限就崩裂，這就是恆大正在經歷的。而且我們說了，恆大只是一個典型代表。中國絕大部分房地產開發市場都是這樣，後果之一就是借「投資」的名義建造的「鬼城」。

「鬼城」的問題是，成千上萬的公寓樓空無一人，商場裡沒人購物，地鐵裡沒有乘客，寫字樓空蕩蕩的沒人租用。所以，收不到租金，還不了抵押貸款，不見回報，因此，建造「鬼城」唯一的成就是表現了中共統治的合法性。

當然，金融機構和開發公司是一根線上的兩隻螞蚱，情況也好不到哪兒去。它們的壞帳攢了又攢，攢了幾十年，也有幾十萬億美元了。就像 2008—2009 年全球金融危機期間發生的那樣，一家公司、一家銀行的倒閉可能會導致一連串的倒閉。

中國央行倒 要拉大家一起墊背？

中國人民銀行減少甚至避免違約的辦法之一是降低銀行儲備金要求，從金融體系裡釋放出一些資金，讓它們流向恆大幫它還債。但是，之前央行已經這樣做過幾次了，這次做的效果還有待觀察。特別值得注意的是，我寫這篇文章的時候，中國已向國內債券持有人付款，但沒給外國的債主還錢。

中共打的算盤也許是想「粘著外國人」、保持國內穩定、增強自身信譽，這可能會衝擊美國和歐洲股市，還可能抑制蓬勃發展的美國房地產市場，因為中國買家是西海岸房產和其它市場的重要推手。更糟的可能是，中國房地產泡沫破滅，引發世界性的市場恐慌，導致全球資產價格下跌。

這種多米諾骨牌效應當然有可能發生，我們拭目以待。

作者簡介：

詹姆斯·高裡(James R. Gorrie) 是《中國危機》（「The China Crisis」，威利出版(Wiley),2013 年）的作者，並在他的博客 TheBananaRepublican.com 上撰文。他定居南加州。

原文：Will China’s Real Estate Crash Trash the Global Economy?刊登於英文《大紀元時報》

本文只代表作者的觀點和陳述。

（轉自大紀元/責任編輯：浩宇）