各位聽眾好，現在是《伍凡評論》第421期，今天我要講的題目是：「滬港通的夢想防止人民幣自由兌換」。準備了半年的滬港通，終於在11月17日正式開通了。那麼我今天要談的就是滬港通和人民幣的關係。

最近一段時間以來，有人問我，中國是世界上第二大經濟體，在海外的外幣儲備大約有4兆美金。為什麼中共遲遲不敢宣佈人民幣自由兌換？今天，我這樣想，從滬港通這一個現象來探討，中共防止人民幣自由兌換的原因。

滬港通沒有使中國資本自由流通

中國安邦集團研究總部在英國的《金融時報》上登了一篇文章，題目叫做：「滬港通與資本帳戶開放」。它說滬港通提出一個重要的背景，也就是中共18屆三中全會明確地提出，推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易和兌換的程度。從目前來看，不論是滬港通還是人民幣兌換的額度上限的開放，對資本帳戶開放的推動是有限的，並沒有發生實質性的變化。

一、滬港通是屬於一個封閉的交易，對資本流通有著嚴格的限制。中國大陸的人去買香港股，或者是香港以及外國投資者去買上海的A股，他們只能是以股票的形式存在，不可以轉換成外幣，不可以在市場上套現。那麼滬港通也有額度的控制，跨境資本流通也受到了控制，短期之內資本帳戶開放的影響是邊際上的，所以銀行的資金往來其實沒有發生實質性的變化。所以它把滬港通這個問題點出來，再怎麼做，滬港通它本質上、資本的流通沒有改變。

那麼也就是說白了，資本沒有自由開放，僅僅是資本帳戶開放而已，是掛個帳號罷了。但是為什麼中共要如此大張旗鼓的吹鼓滬港通呢？我想這裡邊必定有一個奧秘。

我們先來看看滬港通的外殼，它的外表是個什麼樣的東西？中共國務院對滬港通做了如下的規定：一、全球的投資者，可以投資其總股值大約兩萬億美元的上海A股，它總共有568個A股，開放了過去從來不允許非中國公民購買的上海A股，這個打破了。

第二，根據滬港通這個機制的安排，對投資額度進行管控。香港投資者對上海A股的投資總額度是490億美元，而中國大陸投資者對香港股市的投資總額度是408億美元，每天的交易額度分別是21億美元和17億美元，在上海A股你可以每天交易21億美元，最高了；那麼在香港通過滬港通，中國大陸來買港股，每天不能超過17億美元。

第三，外國投資者通過滬港通這個機制投資上海A股買賣是以人民幣計算，不可以轉換成其它國幣，並且股票買入或者賣出都要提前一天下單。我今天要買了，那你昨天就要下單；我今天要賣出去，你也是昨天要下單。對這樣的機制，就使得股票持有者面對股票市場迅速變化的狀況，失去了當機立斷應變的能力了，這是個很大的缺陷啊。

而中國大陸投資者通過滬港通購買香港股票，必須要先將人民幣換成港幣才能購買港股。當賣出港股的時候，再將港幣轉換成人民幣，不可以轉換成其它貨幣。所以中國大陸的股民要買港股，必須要面對人民幣和港幣之間的兌換的風險，而這其中又不能夠轉換成另外一個貨幣。

所以，一進一出，兩次人民幣和港幣的兌換，那麼這個買進賣出的匯差全部是由投資者負擔了，負擔甚至於高到了5%。我們可以做個簡單的計算，大陸有個投資者花50萬人民幣，通過滬港通要去買港股。那麼按0.8145這個匯率價格計算，50萬人民幣就換成、變成61.38萬港幣，一旦這個投資者他覺得我要把手上所持有的港股賣掉，那麼他要進行第2次兌換，換回人民幣，他原始的金額就減少到47.09萬人民幣了，本來是50萬的，這兩次一換變成47.09萬了。

也就是說，即便是你買的港股在手上，這個期間它也不漲、也不跌，你沒有任何賺錢，可是你因為港幣和人民幣的匯差，這兩次交換以後，立馬就損失了2.9萬人民幣了。那麼虧損的數字，虧損多少？5.82%。這是滬港通所設計出來的一個最大弊病，所以就出現這個現象了。

11月17號，第一天就出現了，買港股，它一天的最高額度是17億美金，可是只賣出去多少？賣出了16%，1/5都不到。那麼第一天，上海A股，它的最高額度是21億美金全賣光了。可是，當天這兩個股市結束時，上證指數下降了0.2個百分點，香港的恆生指數下跌了1.21個百分點。所以你通過滬港通並沒有帶來推動香港跟上海的股市上升。

滬港通是為了維護人民幣，不是為了維護投資者的利益

有人指望，這僅僅是第一天，雖然沒有帶來開門紅，但是指望半年一載之後會大有改善，這是評論家們、專家們的一些指望了。但是，我並不這樣看，我認為滬港通這個轉換機制，它的根本目的是為了維護人民幣，不是為了維護投資者的利益，這是個非常大的差別。

設計這個機制就是要保護人民幣，但是正因為這個目的，在我看來，照目前看來，就變成一個夢想了、很難實現了。

那麼我這裡要引用一個香港交易所行政總裁李小加先生的講話，滬港通所設計的原來的思路和想法，通過這個講話登在2014年11月10日的《中國第一財經日報》的文章，它把他的話登出來了，這個作者是秦新安先生。

那李小加先生這樣講，他說過去幾十年來，中國的資本是靠進口以及對外貿易以及外國的直接投資（FDI），都是拿外面的錢到中國的資本市場，那麼把外資引進來，香港起了很大作用。

但是，引進外資這一個過程推行了30多年了，在他認為這整個大的過程現在就基本結束了。現在需要做一個巨大的轉變，不再這樣引進外國資本了，那麼同樣，香港要面對這樣一個轉型，要做出一個反應。

滬港通的基本設想是吸引外資進入上海A股

他說現在中國的銀行資產差不多有22萬億美元，可是在資本市場上的市值只有4萬億美元。但是在美國，這兩個數字，銀行的資產和市場的市值，差不多17萬至18萬，是1：1，是對等的。中國銀行的資本有22萬，資本市場的市價就4萬到5萬億元，是1：5的關係。這意味著中國大部分的國民財富不能夠投入到市場去運作，來產生更大的利潤，錢基本放在銀行裡頭。所以他們設想能不能把中國銀行裡邊的錢轉成外資的形式，投入到中國的A股裡。7萬億到8萬億美金，通過滬港通，投入到中國的A股裡，可是他們設計的方案，投之於滬港通的基金是封閉運行的，只有在香港和上海之間進行，並且不能換成外幣。

中國內地投資港股的錢，只能以香港股票的形式存在，外國人投資A股的錢，也只能以上海A股形式存在，不能進入到其它的資本市場，甚至包括房地產，這一點國務院把它嚴格規定了。

那麼他說把人民幣通過滬港通這一個機制，把它流通量擴大，你一定要有一筆錢，這筆錢就是在中國的銀行裡頭有22萬億美元（現在市場的市值就是4萬億），要想盡辦法移出7萬億到8萬億美金，通過滬港通來擴大人民幣的週轉量，逐漸逐漸把它變成一個國際資本、國際基金、國際貨幣。

他這樣走，會走上一個什麼結果？如果按照他們的設想，有那麼7、8萬億美金，進入到滬港通，把它做大之後，就成為一個強大的國際貨幣，它能夠成為貿易結算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣，這三種貨幣基本功能，他要都體現在人民幣上面。

人民幣只佔全球的支付比例1.72%，美金佔了80%

但是我們看到現在人民幣在國際市場上究竟處於一個什麼地位？根據「全球銀行間金融電訊協會」（SWIFT）的數據，一直到今年9月份，人民幣仍然是全球使用度第七大的貨幣，第七大，第一個是美金，它只佔全球的支付比例1.72%。

你要想用1.72%這個份量去挑戰美元、歐元、日元的貨幣地位，可能還有很長的路要走。相反的，國際貿易中間支付手段，利用美金的佔了80%，所以中國現在人民幣支付的手段，連美金的支付手段零頭都不到。

設想引水7、8萬億美金進入滬港通，資金來自何方？

我現在就提出個問題，李小加說要對上海的A股引水注入7萬億到8萬億美金的錢從哪裡來？現在看看中國資本市場的狀況，中國的資本輸出在擴大，尤其是今年；相反的，外國對中國的直接投資FDI急遽的減少，中國已經成為淨資本的輸出國了。所以李小加他想引進7、8萬億美金，那個引水應該指的是國際資本，而不是中國資本，是國際資本。

那麼我們來分析一下，找這個錢的源頭，能不能找得出來。回過頭來看看，過去30年來，外國包括臺灣、香港、澳門這些到中國大陸，外來的直接投資，按照每年平均外國直接投資是在800億到1,000億美元計算，那麼30年累計下來，至少有2.5萬億美金。

這些資本都換成人民幣了，美金的本身已經轉出外國，存到美國、歐盟跟日本去了，成為中國的巨大外幣儲備了，這就是中國巨額外匯的儲備來源的一部份，把外國的錢轉換成人民幣，讓外商在中國大陸去滾、去運作、去生產，利滾利來滾，美元本金拿到外國去。

一般來講，外來直接投資的企業、商家，在中國的利潤至少要2倍以上。就是我投資1塊錢，我要賺3塊錢回來，至少要賺2塊錢回來，否則外商是不投資的。那麼外商的本金和利潤又變成人民幣了，他們繼續拿本金和利潤在中國的大地上翻滾，本金不走，那利潤在裡邊繼續投資，利滾利往上滾，而人民幣到現在是沒有自由兌換，所以過去30年直接投資的外國資本，它本金和利潤還在中國的大地上，相當大的部分還在中國銀行裡頭。

這就是香港交易所行政總裁李小加先生所認定的，在中國銀行系統中有22萬億美元的資產，這其中包括30年來，外資的本金和利潤，那麼這樣一算，非常粗略的估算，外幣的本金和利潤，這30年來積累下來，它的總額大概就是7、8萬億美金之譜。

如果中共允許人民幣自由兌換，那麼上述的仍然存在中國銀行內的外國直接投資的本金和利潤，全部兌換成美元。那麼中國銀行就要把中國存在外國所有的儲備，也就是4萬億美金，通通拿回來還不夠，因為那錢本來就是外國的。你用人民幣換成美金，本身到外國去了。

如果人民幣開放自由兌換，中國的銀行金融系統立刻瓦解

所以如果你把人民幣開放了，中國外匯儲備沒有了，那中國的銀行金融系統立刻瓦解了。所以無論如何中共政權是不會輕易的、立即的、短時期內，讓人民幣自由兌換，它一定死保人民幣，它不能讓它在市場上自由兌換外國貨幣。在這同時一方面保持人民幣不可以自由兌換，另外它又想把人民幣變成國際貨幣，擴大它的流通量，這是人民幣的兩個方面。

設計「滬港通」的思路，就是要利用香港股市這個平台，來吸收人民幣，投入到上海A股，在上海A股裡去滾，一再的滾，賺錢也好，賠錢也好，統統還是人民幣，不可以變成美金、日元、歐元。他們希望通過「滬港通」這個封閉的股票市場，一邊擴大人民幣的流量。

如果真的如李小加先生所設想的，有7、8萬億美金的人民幣，通過香港股市進入到上海A股。按照他們的設想，它就成為全球第三大的股票市場了，這股票市場完全是以人民幣算價的，那它可以跟美國的紐約股票市場，和英國倫敦的股票市場抗衡的。它這樣做，一方面可以避開人們眼前人民幣自由兌換的困境，又能開闢一個以人民幣計價的股票市場，他們打的是這個算盤。在我看來這是個夢想。

那我們現在看看人民幣本身的現狀和前景如何？因為設計「滬港通」的基本假設，是人民幣會持續的升值，這是它的基本假設。我看了好幾篇文章，做這樣的估算，為什麼呢？因為只有人民幣升值，投資者們才有興趣進入到以人民幣計價的「滬港通」，才能有興趣進入到上海的A股。

那麼從2005年以來，美國持續不斷的對中共施加壓力，要求提升人民幣在海外的價格，人民幣實際上有兩種價格，一個海外價格，一個國內價格。海外價格它要你提升，相反人民幣在國內價格，因為通貨膨脹大量M2的發行，人民幣在國內價格是持續下滑的。

從05年到現在，差不多10年過去了，人民幣對美元的匯率，在海外市場的匯率已經上升了30%。我記得前幾年，每年要進行高峰經濟會談，美國的國務卿，美國的財政部長，就要來中國開會，或者在華盛頓去開會，討論人民幣匯率。最近這個現象沒有了，因為美國已經認定了，你人民幣匯率這10年來提高了30%，儘管美國認為你人民幣還低估了、低估了，還應該再提高，這是美國的觀點。

人民幣升值的基礎己不存了

那我們要問人民幣升值的基礎是什麼？依據是什麼？人民幣為什麼能夠持續上升？它有這幾個原因，中國經濟持續的高速增長，這是第一原因；第二原因，國際收支上順差，和不斷增加巨額的外匯儲備。就是這三個條件，促成人民幣升值的直接原因。

中國經濟持續增長，08、09年以前，一直是往上升的，最高到了09年，GDP達到了12.1%，那給人民幣升值的一個依據。第二個雙順差，雙順差指的什麼呢？第一指的是貿易順差，第二個指的是資本項目順差。貿易順差是指進出口貿易當中，出口貿易的利潤大過於進口貿易的支出。一加一減，變成我賺外國人的錢，那叫貿易順差。

那資本項目順差指的是外國資本輸入大過於中國的資本輸出，但是過去30年來，中國資本輸出的並不多，而每年有大批的800億到1,000億的外國直接資本投入到中國來。所以這兩個順差再加上中國經濟的往上升，就造成了什麼呢？中國把大批的外國直接投資的美金轉存到外國去，做為外匯儲備。這是過去30年來的現象。

可是現在情況完全變了。現在中國經濟從09年以後12.1% 持續的下滑，滑到現在2014年的第三季度，降到了GDP的7.3%。根據各方面的估算、評估，中國的、外國的各個評估，中國的經濟前景還得繼續會下滑的。那同時呢雙順差正在向雙逆差轉變，從今年開始，中國已經成為淨資本輸出國，同時出口貿易呢年年的下降，出口貿易的利潤啊已經在GDP當中成為個負值了。什麼意思？就是進口的數值的數額已經超過出口的數值了，已成了負了。過去說，中國的經濟有三條馬在拉動，其中一條是出口貿易。現在出口貿易拉不動中國的GDP，變負的，變了債了。由此可見啊，人民幣升值的基礎已經削弱了，最終會喪失了這個基礎。

也就是說從現在開始，你沒有任何理由可以相信人民幣會持續升值的。但是，裡邊還有個一條，現在的人民幣每天所報的價格，美元好，一籃子的交易匯差也好，它不是根據市場決定的，而是中國央行在電腦上面劈哩啪啦打keyboard來決定的。中國央行控制現在的匯率，它不讓它跌，即便是雙順差沒有了，即便是中國的景氣下滑了，中國的外匯儲備速度在下降了，可是它還保持高的美金的一個匯差。這個時間能久嗎？因為你沒有基礎了嘛！那是人為造成的一個人民幣的匯差，不可能持久的。

人民幣的信用是建立在美元的基礎上的

那麼另外一個影響人民幣價格的因素是美元的變化。人民幣的信用是建立在美元的基礎上的。過去30多年來中國沒有錢，大批的資金從外國進來。發行人民幣，你的信用基礎在哪裡呢？信用的基礎就是外國資本嘛！那外國資本不進來，你人民幣算什麼？是一張廢紙。你讓外國資本進來，才有中國的工廠來生產，中國的產品出去，換成利潤，才能夠維持住人民幣的信用。

現在美國的情況轉變了，美國從08年為了挽救它的金融危機，所以美國大量發行美鈔，量化寬鬆一二三，可是在量化寬鬆六年之後，到了上個月，第三次量化寬鬆全部停止了。那麼在發行量化寬鬆期間，大批的美金流向了全世界，其中相當一部份是流到了中國。中國就推動了房地產啊、基本建設啊，統統推起來了，可是當這些錢現在沒有了，陸續不發行了，而相反的美國資金在回收，退回去了，美金在上漲，要退回到美國來，而把美國的股市炒熱了，人民幣的信用在哪裡了呢？沒有了。這就面臨一個非常大的一個危險了。當外國所有的資本和它們所獲得的利潤，要求兌換美金還給我的時候，那中國所有在海外的存款，兩倍都不夠還，那就是中國面臨的經濟金融最大的問題。

如果人民幣自由兌換，人民幣就沒有信用而成廢紙

所以它就設計這個滬港通，因為中國所有在海外的存款二倍都不夠還，所以它就設計這個滬港通，希望有一批以美金做後盾的，以人民幣形式進入到A股來轉變這種狀況，這是它的夢想。所以我想來想去，思考了好幾天，我想這就是中共政權它死也不肯把人民幣自由兌換的根本原因，一兌換了，你所有的外國的存款全部沒有了，那人民幣也沒有信用了。這是根本的原因。

上海A股專門騙錢的、滾錢的，國家設的大賭場

那麼再回過來看看上海A股，上海的A股值得人去投資，值得外國資本拿出7萬億、8萬億美金數額的人民幣去投資A股嗎？A股真的有這麼好的質量嗎？A股值得我去買嗎？這是個非常大的問題。

上海A股成立有二十多年了，它最高峰我記得是在2007年，最高峰達到6124點，從那以後一路下滑，7年過去了，再也沒有回來，現在就在2000點、2100點，不超過2450點，上下波動，再也回不來了。

那麼相反的看看美國，美國在2008年它的道瓊指數也就在15000點左右，但是一跌跌了以後，跌進了1萬點，可是6年過去了，現在道瓊指數又回升到了將近18000點，超過原來的數字，中國有沒有這個股市啊？沒有！所以你A股在過去人家認為就是什麼？專門騙錢的、滾錢的，國家設的大賭場，來騙錢的這麼一個賭場，那你能夠通過滬港通這個形式，把外國人的錢騙進去嗎？在我看來簡直就是笑話，不可能，你把人家都當作呆瓜了嘛！

所以上面所有我所講的這些原因和現象，就決定了滬港通到今天為止，方位已經失偏了，一天比一天差。剛剛得到了消息，昨天賣出經過上海A股的，就有23億人民幣，它的最高額應該是170億人民幣，只佔了17%，只用到了17%。而大陸人去買香港股票，一天就佔16%，用到16%，到了第4天只用了2%耶！大家都不去買了。

這4天當中兩個股市都在下降，上證指數和恆生指數都在下降，這就足以說明，當然時間還不夠多啦，才4天，如果有4個月更有詳細的資料、數字的說明，這一個滬港通啊，想要來保護、保衛人民幣，不給自由兌換，夢想把它擴大成一個國際貨幣，做為世界上第三大的股市，在我看來純粹是個夢想，根本是做不到的。

所以我今天的評論也就回答了一些朋友問我，為什麼中共不讓人民幣自由兌換的根本原因。好吧，我今天就談到這裡，謝謝各位。

文章來源：《希望之聲》